Finansiella Insikter

Att priset på guld har manipulerats historiskt och att denna manipulation fortsätter än idag är något som vi tagit upp otaliga gånger här på bloggen.

När vi nu tack vare Wikileaks kan ta del av vad amerikanska diplomater i Kina valde att kabla hem om manipulationen av guld i april 2009 så kommer detta inte som någon överraskning, utan kan bara läggas till de otaliga bevis som bl a GATA presenterat de senaste tio åren.

Här är ett utdrag (via ZeroHedge):

3. CHINA’S GOLD RESERVES

“China increases its gold reserves in order to kill two birds with one stone”

“The China Radio International sponsored newspaper World News Journal (Shijie Xinwenbao)(04/28): “According to China’s National Foreign Exchanges Administration China ‘s gold reserves have recently increased. Currently, the majority of its gold reserves have been located in the U.S. and European countries.

The U.S. and Europe have always suppressed the rising price of gold. They intend to weaken gold’s function as an international reserve currency. They don’t want to see other countries turning to gold reserves instead of the U.S. dollar or Euro.

Therefore, suppressing the price of gold is very beneficial for the U.S. in maintaining the U.S. dollar’s role as the international reserve currency. China’s increased gold reserves will thus act as a model and lead other countries towards reserving more gold. Large gold reserves are also beneficial in promoting the internationalization of the RMB.“

Här är en kommentar från ZeroHedge:

Wondering why gold at $1850 is cheap, or why gold at double that price will also be cheap, or frankly at any price? Because, as the following leaked cable explains, gold is, to China at least, nothing but the opportunity cost of destroying the dollar’s reserve status. Putting that into dollar terms is, therefore, impractical at best, and illogical at worst. We have a suspicion that the following cable from the US embassy in China is about to go not viral but very much global, and prompt all those mutual fund managers who are on the golden sidelines to dip a toe in the 24 karat pool.

Now, what would happen if mutual and pension funds finally comprehend they are massively underinvested in the one asset which China is without a trace of doubt massively accumulating behind the scenes is nothing short of a worldwide scramble, not so much for paper, but every last ounce of physical gold…

GATAs Chris Powell avslutar sin kommentar av Wikileaks-nyheten med följande ord:

…gold remains the secret knowledge of the financial universe, and its price is actually the determinant of every other price and value in the world.

När det slutligen går upp för även de mest trångsynta att guld ÄR manipulerat och att De Styrande planerar att återinföra guld i det monetära systemet (för att behålla sin kontroll) så kommer det att bli en rusning utan dess like då guld på grund av detta är kraftigt undervärderat även vid dagens nivåer.

Det är framförallt tack vare all den tid som jag spenderade på research av manipulationen av guld som jag själv såg det som självklart att gå ‘all in’ för ett antal år sedan och dessutom inte i panik sålde av mitt innehav i samband med kartellens otaliga manipulationer utan istället passade på att öka. Som i princip alltid så ger kunskap ett enormt övertag. Eftersom så många inte ens vill kännas vid sanningen, så kommer kunskapsövertaget i detta fallet att belöna sig ännu mer.

Alla hade väntat sig en dålig jobbrapport för augusti, men BLS passade på att leverera en ÄNNU sämre rapport en väntat. Kanske var det en tidig julklapp till Ben som nu har ännu en ursäkt för att på ett eller annat sätt stimulera ponzi spelet i samband med FOMC-mötet den 21 september.

De ekonomiska ‘experterna’ hade i genomsnitt väntat sig 68.000 nya jobb i augusti men det blev inte ett enda jobb (noll). Birth/Death hamnade på +87.000, så nu kan föreställa er hur kass rapporten hade varit om inte BLS kunde massera upp den med lite fantomjobb.

Jämfört med föregående månads nedjusterade siffra så minskade antalet jobb med 85.000, den största nedgången sedan september förra året.

Arbetslösheten stannade på 9,1% medan den bredare U-6 ökade till 16,2% från 16,1%.

Här är några kommentarer:

ZeroHedge: since this number is virtually a negative, this means QE3 is now just a formality. As to the functionality of QE3… well that’s a different question

Goldman: Following today’s worse-than-expected jobs report, we now look for the FOMC to announce a lengthening of the average maturity of the Fed’s balance sheet at the September 20-21 meeting, with sales of relatively short-dated Treasuries and purchases of relatively long-dated Treasuries.

Behöver knappast nämna att guld och silver rusar.

New York Times avslöjar att amerikanska myndigheter de kommande dagarna kommer att lämna in en stämningsansökan mot ett dussin större amerikanska banker för deras försäljning av paketerat finansiellt skräp till Fannie Mae and Freddie Mac där de kommer att kräva kompensation för de förluster som dessa transaktioner orsakat bostadsjättarna.

Tidpunkten för denna stämning kunde knappt komma mer olägligt för bankerna, med tanke på den senaste tidens nervositet på marknaden över deras ohälsa (insolvens). För Bank of Americas del kan läget bli än mer akut trots tillskottet från farbror Warren (vilket för övrigt var ett stort skämt).

Här är ett utdrag från NYT:

The federal agency that oversees the mortgage giants Fannie Mae and Freddie Mac is set to file suits against more than a dozen big banks, accusing them of misrepresenting the quality of mortgage securities they assembled and sold at the height of the housing bubble, and seeking billions of dollars in compensation.        

The Federal Housing Finance Agency suits, which are expected to be filed in the coming days in federal court, are aimed at Bank of America, JPMorgan Chase, Goldman Sachs and Deutsche Bank, among others, according to three individuals briefed on the matter.

The suits are being filed now because regulators are concerned that it will be much harder to make claims after a three-year statute of limitations expires on Wednesday, the third anniversary of the federal takeover of Fannie Mae and Freddie Mac.

The suits will argue the banks, which assembled the mortgages and marketed them as securities to investors, failed to perform the due diligence required under securities law and missed evidence that borrowers’ incomes were inflated or falsified. When many borrowers were unable to pay their mortgages, the securities backed by the mortgages quickly lost value.

Fannie and Freddie lost more than $30 billion, in part as a result of the deals, losses that were borne mostly by taxpayers.

Private holders of mortgage securities are already trying to force the big banks to buy back tens of billions in soured mortgage-backed bonds, but this federal effort is a new chapter in a huge legal fight that has alarmed investors in bank shares. In this case, rather than demanding that the banks buy back the original loans, the finance agency is seeking reimbursement for losses on the securities held by Fannie and Freddie.

Bankerna vill självklart ännu inte kommentera NYTs uppgifter, men det är helt klart att man kommer att hitta bortförklaringar. Eller vad sägs om följande:

..privately, financial service industry executives argue that the losses on the mortgage-backed securities were caused by a broader downturn in the economy and the housing market, not by how the mortgages were originated or packaged into securities. In addition, they contend that investors like A.I.G. as well as Fannie and Freddie were sophisticated and knew the securities were not without risk.

Om inte annat så kommer man sannolikt att försöka med skrämseltaktik av olika slag:

Investors fear that if banks are forced to pay out billions of dollars for mortgages that later defaulted, it could sap earnings for years and contribute to further losses across the financial services industry, which has only recently regained its footing.

Bank officials also counter that further legal attacks on them will only delay the recovery in the housing market, which remains moribund, hurting the broader economy. Other experts warned that a series of adverse settlements costing the banks billions raises other risks, even if suits have legal merit.

“While I believe that F.H.F.A. is acting responsibly in its role as conservator, I am afraid that we risk pushing these guys off of a cliff and we’re going to have to bail out the banks again,” said Tim Rood, who worked at Fannie Mae until 2006 and is now a partner at the Collingwood Group, which advises banks and servicers on housing-related issues.

Här är en kommentar från Zerohedge:

…the gloves are coming off, and while we want to believe that this is the final nail in BAC’s coffin, we do have a nagging feeling that the US will not purposefully do everything in its power to destroy its banking sector.

Den senaste tiden har det varit en hel del uppmärksamhet kring Pan Asia Gold Exchange (PAGE), som väntas starta igång inom en inte alltför avlägsen framtid (vad jag vet finns inget exakt datum ännu). Noterar att ‘Turd Ferguson‘ även har ett inlägg som tar upp PAGE.

Ned Naylor-Leyland hade en mycket intressant presentation av PAGE i samband med GATAs konferens i London och de som sett hans intervju med James Turk har säkert fått en mycket bra uppfattning om vad lanseringen av denna handelsplats kan innebära för guldpriset. Enligt Ned kommer PAGE även att erbjuda handel i silver även om det sannolikt ligger en bit fram i tiden.

Jag passade på hugga tag i Jim Rickards i samband med GATA konferensen för att fråga honom om vad han själv tror om PAGEs möjligheter att bidra till ‘price discovery’ för guld. 

Jims syn var att Kina just nu sätter upp den infrastruktur som krävs för att erbjuda handel med guld så att det finns på plats när guld kommer få en mer betydelsefull roll. Han hade själv inga som helst förväntningar om att PAGE skulle leda till ‘price discovery’, åtminstone inte på kort sikt.

Att Jim säger detta innebär givetvis inte att det kommer att bli så, men det sätt som Jim beskrev det för mig var tämligen övertygande och vi har ju sett prov på hans analytiska förmåga tidigare.

Om det är sant som en del säger att Kina är fortsatt intresserade att ackumulera guld billigt på den öppna marknaden (förutom det man redan suger upp från inhemska producenter) så borde det inte ligga i landets intresse att få till ‘price discovery’, åtminstone inte på kort sikt. Detta resonemang verkar dessutom rimma med Jims syn. 

Skall bli intressant att se vad som händer när handelsplatsen öppnar.

De få som envisats med att vägra att inse att Fed på ett eller annat sätt planerar att stimulera det gigantiska finansiella ponzi spelet inom kort kunde på tisdagen ganska snabbt lägga sina ‘tvivel’ åt sidan då inte mindre än två röstande Fed-ledamöter (Evans och Kocherlakota) uttalade mycket positivt om ytterligare stimulanser. 

Chicago-chefen Evans, som visserligen redan tidigare varit positivt inställd verkar nu mer eller mindre kräva stimulanser. Eller vad sägs om följande uttalande:

we need to do much more to increase the level of accomodation

Eller följande:

Running a little bit above 2% is far from a catastrophe,” he said, adding that the 2% goal is what inflation should average over time and it shouldn’t be seen as an absolute ceiling.
 
Without stronger commitments to keep money easy or other efforts by the Fed to boost growth, there is a “tangible risk” the economy won’t be any stronger two years from now than it is today, “and I think that would be a huge problem,” he said.

Man bara skakar på huvudet.

Samtidigt verkar Minneapolis-chefen Kocherlakota, som tidigare hört till de tre sk ‘oliktänkande’ ledamöterna, nu ha vänt kappan efter vinden eller vad sägs om följande uttalande:

..the disinflationary pressures of 2010 should soon reappear in the form of a sharp decline in current and expected core PCE inflation rates. In that eventuality, increasing policy accommodation might well be appropriate.

Med Kocherlakota nu ‘ur vägen’ är det nu bara Plosser och Fisher som behöver ‘omvändas’, även om det inte kommer att behövas för att Ben skall få sin vilja igenom. Att konsumentförväntningarna i USA fullkomligt kollapsade i augusti till den lägsta nivån sedan april 2009 lär inte göra det ett dugg svårare för Ben att få sin villja igenom den 21 september.

Anteckningarna från det senaste FOMC-mötet som släpptes igår visade dessutom att snacket om ytterligare stimulanser inom Fed är i full gång, eller vad sägs om följande utdrag:

A few members felt that recent economic developments justified a more substantial move at this meeting, but they were willing to accept the stronger forward guidance as a step in the direction of additional accommodation.

Som grädde på QE-moset så har inte mindre än två tunga Fed-delägare i form av Goldman Sachs och JP Morgan släppt ‘analyser’ (kravbrev) där man förväntar sig ytterligare stimulanser inom en inte alltför avlägsen framtid. Regelbundna läsare vet vad det innebär – grönt ljus och tillstånd för Ben att börja värma upp sedelpressarna åt husse.

Här är ett utdrag från Goldmans analys (via ZeroHedge):

..our base case for September 20-21 is for the FOMC to state its intention to reinvest MBS paydowns at the longer-end of the Treasury yield curve, but only to signal the possibility of a larger program at a later date.

There are three main ways in which the Fed could be more radical: (1) an extension of the QE program into markets other than Treasuries and agency MBS, e.g., private sector securities, (2) a much bigger QE program, up to the extreme version of a promise to buy as many securities as needed to hit a specific yield target (i.e. a “rate cap” further out on the yield curve as then-Governor Bernanke suggested back in 2002), and (3) an explicit or implicit change in the Fed’s policy targets.

Goldman passar även på att ge oss en definition av QE:

One final note on terminology: for simplicity, we have decided to label as “QE” any program of large-scale asset purchases that removes a significant amount of duration from the market, regardless of whether it is financed by creation of excess reserves or sales of short-duration securities.

Som ZeroHedge påpekar så innebär detta att de som envisas med att påstå att ‘Operation Twist’, som förenklat innebär att Federal Reserve viktar över från korta till långa statspapper för att hålla nere de långa räntorna (de korta är ju redan låga till följd av Feds beslut att hålla räntan vid noll i ytterligare två år), inte kan likställas med QE äntligen kan komma att tystas för gott.

Och avslutningsvis, här är JPMs förväntningar, förlåt krav:

We believe the minutes lend themselves to our view that there is a somewhat better-than-even chance the Fed takes action at the next meeting to increase the average maturity of assets on their balance sheet.

Att guld stigit kraftigt den senaste tiden och tog ett glädjeskutt under gårdagen kommer knappast som någon överraskning. Regelbundna läsare vet vad som gäller – fortsatt köp vid dippar (som kommer bli allt våldsammare) och på med öronproppar när en ‘guldexpert’ talar om en ‘guldbubbla’ på CNBC eller i annan propagandakanal.

Sedan en tid tillbaka har jag förundrats över kräftgången för en del av de större silverproducenterna, trots att silver har återtagit stora delar av raset i maj och nu borde bidra mycket positivt till resultatet.

Silvercorp hör till de bolag som utvecklats allra sämst, med en nedgång på nästan 50% jämfört med högstanoteringen i våras. Så när jag nyligen noterade att blankningen i aktien ökat från 3,6 till 9,6 miljoner aktier bara mellan 29 juli och 15 augusti blev jag dock inte ett dugg förvånad.

Silvercorps ledning verkar ha känt på sig vad som var på gång för redan i juni annonserade man ett program för återköp av egna aktier motsvarande drygt 5% av utestående aktier med följande motivering:

The Company is taking this action because it believes that prevailing market conditions have resulted in Silvercorp’s shares being undervalued relative to the immediate and long term value of Silvercorp’s portfolio of producing and development properties in China and Canada.

Det intressanta är att Pan American Silver, en annan av de större silverproducenterna som drabbats av omfattande blankning, annonserade ett liknande återköpsprogram i fredags. Motivering är snarlik:

Pan American is undertaking the Bid because, in the opinion of its board of directors, the market price of its common shares, from time to time, may not fully reflect the underlying value of its mining operations, properties and future growth prospects. The Company believes that in such circumstances, the outstanding common shares represent an appealing investment for Pan American since a portion of the Company’s excess cash generated on an annual basis can be invested for an attractive risk adjusted return on capital through the Bid.

Det verkar med andra ord som om de större silverproducenterna börjar sätta ner foten och slår tillbaka mot de omfattande blankningar som ägt rum den senaste tiden. Det bör båda gott för investerare.

Här är en kommentar från den frispråkige SGS, som uppmärksammat återköpsprogrammen:

..it looks like the large Silver Miners are about to cut out the Short Selling manipulating homotrons, in a very very short period of time. This is very encouraging to silver longs as it represents a non-conspiratory side to the argument. Take all us cooks out, and you are still left with the CEO’s of the corporations yelling, “You want to play that game? Fine. We will eat up all the shares until we squeeze you like fresh juicy lemons.

Som en sista desperat utväg för att undvika konkurs har grekiska storbanker nu beslutat sig för att slå ihop sina insolventa påsar. På så sätt undviker (fördröjer) man dels en bank run och dels blir de tillräckligt stora för att EU inte skall tillåta att de går under, sk TBTF (too big to fail). 

När Alpha Bank och Eurobank (den andra och tredje största grekiska banken) idag meddelade att de går samman för att bilda den största banken i sydöstra Europa (med en klassisk ‘räddare’ i form av Qatar Investment Authority) så blev investerare alldeles till sig och skickade upp de båda bankerna med 30% och bankindex med 20%. Man bara skakar på huvudet åt allt detta vansinne.

Här är en kommentar från ZeroHedge:

The banks estimate that the merger will create about 650 million euros of synergy saving per year. Naturally nobody cares about this, as long as the first stake in the Greek bid for TBTFness proceeds as planned. That this step only delays the inevitable is irrelevant: for now the buying spree must resume. 

We fully expect the pro forma entity to eventually subsume all other Greek banks before finally it reverse mergers with the hollow ECB shell.

We congratulate this latest improvised moment in can kicking: in the meantime, we hope to shortly update readers on the €10 or so billion in deposits pulled out of Greek banks in the most recent month as the NBG data is updated.

Dagens bild via Economic Free Fall

Väntan är över, Ben Bernankes tal från Jackson Hole har släppts och spridits som en löpeld världen över. Den initiala reaktionen var kraftigt fallande börser då Ben (som många väntat sig) inte lovade några nya stimulanspengar utan tvärtom talade om att Fed har “begränsade möjligheter att försäkra långsiktig tillväxt”.

När Ben sedan nämnde att Fed har ett “register av verktyg för att simulera tillväxt” och det framkom att Fed förlängt FOMC mötet den 20 september till 2 dagar för att “möjliggöra en mer utförlig diskussion av verktyg” så verkade marknaden sikta in sig på att man kommer att få en tidig julklapp trots allt. Man behöver bara vänta ytterligare en månad.

Här är Goldman Sachs kommentar (via Zerohedge), som tror på ytterligare stimulanser, men först i början av nästa år:

Bernanke offers little guidance on near-term policy outlook, but extension of September meeting makes easing at this meeting a bit more likely than before. We continue to think that further easing via manipulation of the Fed’s balance sheet —either through expansion or restructuring of the average duration of holdings—is likely by early 2012.

Nedan följer ett par utdrag från talet som jag personligen tyckte var lite extra intressanta.

Notera hur Bernanke försöker sälja in en positiv framtidsbild och har dessutom mage att påstå att USAs tillväxtmöjligheter inte har tagit skada:

With respect to longer-run prospects, however, my own view is more optimistic. As I will discuss, although important problems certainly exist, the growth fundamentals of the United States do not appear to have been permanently altered by the shocks of the past four years. It may take some time, but we can reasonably expect to see a return to growth rates and employment levels consistent with those underlying fundamentals.

Här är mer propaganda där han givetvis undviker att tala om att den blygsamma tillväxt vi sett de senaste åren enbart kommer från massiva stimulanser och ingenting annat:

There have been some positive developments over the past few years, particularly when considered in the light of economic prospects as viewed at the depth of the crisis. Overall, the global economy has seen significant growth, led by the emerging-market economies. In the United States, a cyclical recovery, though a modest one by historical standards, is in its ninth quarter.

Här är orden som marknaden ville höra och som sannolikt kommer att leda till förväntningar om konkreta besked om ytterligare stimulanser:

In addition to refining our forward guidance, the Federal Reserve has a range of tools that could be used to provide additional monetary stimulus. We discussed the relative merits and costs of such tools at our August meeting. We will continue to consider those and other pertinent issues, including of course economic and financial developments, at our meeting in September, which has been scheduled for two days (the 20th and the 21st) instead of one to allow a fuller discussion. The Committee will continue to assess the economic outlook in light of incoming information and is prepared to employ its tools as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.

Här kommer ytterligare lite propaganda som bidrar till att folk inte vaknar upp och ifrågasätter varför man inte ser några förbättringar:

This economic healing will take a while, and there may be setbacks along the way. Moreover, we will need to remain alert to risks to the recovery, including financial risks. However, with one possible exception on which I will elaborate in a moment, the healing process should not leave major scars. Notwithstanding the trauma of the crisis and the recession, the U.S. economy remains the largest in the world, with a highly diverse mix of industries and a degree of international competitiveness that, if anything, has improved in recent years.

Ytterligare några ord som marknaden sannolikt gillar att höra:

Normally, monetary or fiscal policies aimed primarily at promoting a faster pace of economic recovery in the near term would not be expected to significantly affect the longer-term performance of the economy. However, current circumstances may be an exception to that standard view–the exception to which I alluded earlier. Our economy is suffering today from an extraordinarily high level of long-term unemployment, with nearly half of the unemployed having been out of work for more than six months. Under these unusual circumstances, policies that promote a stronger recovery in the near term may serve longer-term objectives as well.

För att han i framtiden skall kunna skylla ifrån sig så var han sannolikt tvungen att säga följande:

To achieve economic and financial stability, U.S. fiscal policy must be placed on a sustainable path that ensures that debt relative to national income is at least stable or, preferably, declining over time. As I have emphasized on previous occasions, without significant policy changes, the finances of the federal government will inevitably spiral out of control, risking severe economic and financial damage.

Och han avslutar givetvis med några peppande ord för att få folk att fortsätta att titta på True Talent:

Economic policymakers face a range of difficult decisions, relating to both the short-run and long-run challenges we face. I have no doubt, however, that those challenges can be met, and that the fundamental strengths of our economy will ultimately reassert themselves. The Federal Reserve will certainly do all that it can to help restore high rates of growth and employment in a context of price stability.

The Telegraph uppmärksammade i en mycket intressant artikel igår att Grekland på onsdagskvällen var tvungna att aktivera en obskyr nödfond (Emergency Liquidity Assistance – ELA) för sina inhemska banker då de inte har tillräckligt med säkerheter som är godtagbara av ECB. 

Nödfonden är den sista utvägen som en centralbank i euro-området har om landets banker är i akut behov av likviditet för att inte gå under och har tidigare bara använts i Irland, där landets banker snabbt blev beroende av den.

Som ZeroHedge rapporterade igår så har räntan på grekiska statspapper skjutit i höjden (2-åringen var uppe på hisnande 46%) till följd av Finlands beslut att trotsa Tyskland och gå vidare i sina förhandlingar om att erhålla grekiska säkerheter i utbyte mot fortsatt stöd, vilket äventyrar det ‘räddningspaket’ för Grekland som presenterades i juli. Att detta satt de grekiska bankernas balansräkningar under oerhörd press är ingen överraskning.

Den grekiska smittan spred sig på torsdagen till Tyskland, där DAX index under en period kraschade och var som mest ned med 4% då marknaden nu inser att Grekland är nära en kollaps, trots upprepade ‘räddningsförsök’.

Som vi talat om så många gånger tidigare så är det en bilkrock i ‘slow-motion’ som vi just nu bevittnar för det finansiella systemet. Det är just detta som gör att så många människor inte vaknar upp och inser vad som håller på att ske. De Styrande är väl medvetna om att genom att ‘kontrollera hastigheten’ och ta hjälp av propaganda kan man lätt invagga den sovande befolkningen i förhoppningar om att ‘det kommer att ordna sig bara man ger det lite tid’. 

Vakna läsare av bloggar som denna har sannolikt sedan länge inset att det finansiella systemet inte går att rädda utan en nollställning är både nödvändig och ofrånkomlig.

Här är ett längre utdrag från The Telegraph:

In a move described as the “last stand for Greek banks”, the embattled country’s central bank activated Emergency Liquidity Assistance (ELA) for the first time on Wednesday night.

Raoul Ruparel of Open Europe told The Telegraph: “The activation of the so-called ELA looks to be the last stand for Greek banks and suggests they are running alarmingly short of quality collateral usually used to obtain funding.”

He added: “This kicks off another huge round of nearly worthless assets being shifted from the books of private banks onto books backed by taxpayers. Combined with the purchases of Spanish and Italian bonds, the already questionable balance sheet of the euro system is looking increasingly risky.”

Although it was done discreetly, news that Athens had opened the fund filtered out and was one of the factors that rattled markets across Europe. At one point Germany’s Dax was down 4pc before it recovered.

Athens’ activation of the ELA will raise concerns that Greece will simply shift debt to Brussels.

The ELA was designed under European rules to allow national central banks to provide liquidity for their own lenders when they run out of collateral of a quality that can be used to trade with the ECB. It is an obscure tool that is supposed to be temporary and one of the last resorts for indebted banks. So far it has only be used in Ireland.

By accepting a lower level of collateral the debt in the ELA is, in theory, supposed to be the responsibility of Greece. However, since the Greek state is surviving on eurozone bailouts and Greek banks are reliant on ECB funding, in practice the loans are backed by the eurozone. The terms of lending and other details are not disclosed publicly.

Mr Ruparel said: “Though the ELA is meant to be a temporary emergency solution, we know from Ireland, where the programme has been running for almost a year, that once banks get hooked on ELA they rarely get off it.”