Finansiella Insikter

Få har väl kunnat undgå gårdagens koordinerade räddningsaktion av det finansiella systemet. Den senaste i en rad av liknande ‘aktioner’ (läs manipulationer) och många fler lär det bli. Och för varje gång kommer man behöva justera upp styrkan på medicinen. Men liksom kroppen till slut blir immun mot penicillin så kommer det att komma en tidpunkt där INGA ‘aktioner’ kommer att kunna hålla båten flytande.

Gårdagens insats, ledd av Federal Reserve och där ett antal stora centralbanker deltog (dock ej Riksbanken), innebär att man sänker kostnaderna för tillfälliga dollarlån från Fed (tillägget utöver marknadsräntan för över natten-lån halveras), vilket givetvis kommer att öka riskaptiten rejält och på blåsa upp spekulationsbubblan ytterligare en gång.

En intressant detalj i gårdagens besked är att Fed kan erbjuda likviditet i t ex euros, yen och pund till amerikanska banker. Fed skyller givetvis på att detta bara är en ‘contingency measure’ och att det inte finns några som helst planer på att utnyttja denna möjlighet i det korta perspektivet. 

Här är en kommentar från ZeroHedge:

What this means remains unclear but the Fed never changes policy without reason. Which then begs the question: while everyone is focusing on foreign bank lack of USD liquidity, should the real focus be on US bank lack of foreign currency liquidity?

Under gårdagen framkom det dessutom att Fed beslutade om räddningsaktionen i måndags, vilket förklarar varför S&P 500 rusade under måndagen och inte föll efter beskedet om S&Ps besked om banknedgraderingar. Någon läckte helt enkelt informationen till ett få utvalda insiders. En helt vanlig dag i vårt riggade finansiella system med andra ord. 

Under gårdagen cirkulerade spekulationer om räddningsaktionen sjösattes då en en stor europeisk bank precis var på väg att gå omkull. Inga bevis för detta har mig veterligen framkommit, men om så var fallet så lär De Styrande försöka lägga locket på. Vad kan då vara bättre än att skicka upp världens aktiemarknader i höjden för att få fårskocken att titta åt andra hållet.

Men det är inte bara banker som har stora problem. Även sk clearinghus (som t ex CME) har haft en mycket ansträngt situationen den senaste tiden, inte minst efter MG Global skandalen. Som Jim Sinclair så klokt påpekar i ett brev till sina läsare så kommer De Styrande ALDRIG att tillåta att ett större clearinghus går omkull, då det skulle resultera i att systemet faller ihop på nolltid. Sannolikt var gårdagens ‘räddningsaktion’ även ämnad att (om än tillfälligt) adressera detta problem.

Här är brevet från Jim i sin helhet:

I have not written much about the recent failure of a major clearing house out of respect for my friends who are caught in that situation.
 
A clearing house of note is the mechanism of the marketplace without which trading simply does not occur. This is a situation where “Too Vital to Fail” trumps “Too Big to Fail.”
 
You want to know why the Fed organized the do nothing European leaders in concerted action along with China? The answer is no major clearing house can be allowed to fail because then the market mechanism is broken.
 
The reason that sovereign debt cannot fail is the five largest US banks hold trillions of dollars of credit default swap OTC derivatives guaranteeing that garbage against failure.
 
If euro debt fails, the Western financial world implodes, so it will not now.
 
“QE to Infinity” and gold at $4500 is coming as sure as death and taxes. Good call, Alf!
 
What a head fake gold gave last week, turning almost everyone, even some big guys, gold bearish. They should have known better.
 
Regards,
Jim

Att guldet steg efter gårdagens besked var knappast en överraskning. Priset kommer givetvis att fortsätta upp i minst samma takt som det gjort de senaste tio åren, med avbrott för några ‘interventioner’ från kartellen för att prisstegringen inte skall bli för stor. Här är en kommentar från Peter Schiff som inte oväntat ser gårdagens aktion som en stor köpsignal för guld.

Med tanke på den negativa reaktionen på Bernankes ‘twist’ igår så var dagens slakt av börser och råvaror ingen högoddsare direkt. Bernanke har helt klart bestämt sig för att, åtminstone tillfälligt, offra aktiemarknaden för att dels göra det lättare att bli av med korta statspapper för 400 miljarder dollar (som skall ‘twistas’ till papper med längre löptider) och för att få guld och silver på fall, eftersom dessa barometrar skvallrar om hur illa det verkligen står till med det finansiella systemet.

De som trodde att kartellen inte längre hade möjlighet att bombardera marknaden med nytryckta pappersmetaller fick sig en obekväm överraskning.

Här är en passande kommentar från Bill Murphys nyhetsbrev:

The intensity of the selling through the session today calls to mind that Paulson comment a few years ago about bringing a bazooka to the crisis. This was intented to make a statement, a coordinated and sustained pounding to create shock and awe for any specs that thought the Cartel was finished. We are not talking about trying to flush out a few contract holders ahead of a big options month. And like all other interventions, it will fail.

Ett marknadsbrev som jag följer, och som tidigare varit framgångsrik med att tajma toppar och bottnar, varnade för en vecka sedan om att vi kunde få se en kraftig nedgång för guld och silver och rekommenderade att gå kort. Så här långt verkar det som om man träffat mitt i prick igen.

Själv är jag inte lika pigg att gå kort metallerna, men passade åtminstone på att sälja av hela min tradingportfölj för ett par dagar sedan, vilket visade sig vara ett lyckodrag. Detta innebär att jag har en massa ‘torrt krut’ att fyndköpa för.

Skulle inte rekommendera att köpa redan nu utan låta marknaden ‘visa vägen’. Tror att vi kan få se fortsatta nedgångar och bättre tillfälle att köpa till fyndpriser om ett antal dagar. Dessutom kan vi kanske få vänta någon månad innan nästa stora våg upp börjar, eftersom en sådan här kraftig nedgång tar tid att ‘reparera’ ur ett tekniskt perspektiv.

Bernanke bjöd som väntat på sin Operation Twist men de som hoppades på att få se en överraskning blev djupt besvikna. Med tanke på det relativt kraftiga börsfallet efter beskedet var det sannolikt många som tillhörde denna kategori.

I press-releasen talade Fed om att man ser “signifikanta nedåtrisker mot de ekonomiska utsikterna, inklusive spänningar på de globala finansiella marknaderna”. Att man mot bakgrund av detta uttalande inte tog chansen att överraska med en skvätt QE3 kommer sannolikt att tolkas som mycket negativt av de som vill se ytterligare stimulanser.

Som bl a ZeroHedge skriver, så verkar det som om Ben åtminstone för tillfället är beredd att offra aktiemarknaden. Min magkänsla om att vi kommer att behöva få se mer panik innan Ben är beredd att överraska med stimulanser visade sig alltså denna gången vara korrekt.

Här är en summering av FOMC-beskedet (via ZeroHedge):

• FED SEES `SIGNIFICANT DOWNSIDE RISKS’ TO ECONOMIC OUTLOOK
• FED TO BUY TREASURIES WITH 6-YEAR TO 30-YEAR REMAINING MATURITY
  
• FED LEAVES FEDERAL FUNDS RATE TARGET AT ZERO TO 0.25 PERCENT
  
• FED SAYS PROGRAM PUTS `DOWNWARD PRESSURE’ ON LONG-TERM RATES
  
• FED TO SELL TREASURIES WITH 3-YEAR OR LESS REMAINING MATURITY
  
• PLOSSER, FISHER, KOCHERLAKOTA DISSENT FROM FOMC DECISION
  
• FED REPEATS `EXCEPTIONALLY LOW’ RATES THROUGH AT LEAST MID-2013
  
• FED TO BUY $400B OF LONG-TERM DEBT, SELL $400B SHORT-TERM DEBT
  
• FED EXTENDS AVERAGE MATURITIES OF SECURITIES HOLDINGS
  
• FED TO REINVEST MATURING HOUSING ASSETS IN HOUSING DEBT
• FED SAYS INFLATION `APPEARS TO HAVE MODERATED’
• FED SEES `CONTINUING WEAKNESS’ IN LABOR MARKET
• FED PURCHASES TO BE DISTRIBUTED ACROSS FIVE SECTORS
• FED SAYS 32% OF DEBT PURCHASES MATURE FROM 6- TO 8-YEARS
• FED SAYS 32% OF DEBT PURCHASES MATURE FROM 8- TO 10-YEARS
• FED SAYS 4% OF DEBT PURCHASES MATURE FROM 10- TO 20-YEARS

Här är en kommentar från ZeroHedge:

…when it comes to Twist a lot of it was priced in, but judging by the 30 year reaction, not all. However, when it comes to stocks, the robots had been expecting not just Twist but a significant LSAP component, potentially up to $1 trillion. Which explains the unwind.

…for those who are confused, what just happened today is that Bernanke just agreed to sacrifice stocks (for the time being) until Congress starts cooperating, due to electoral pressure to get fiscal stimulus in order.

Och här är en kommentar från Peter Tchir:

There are lots of things out there that once they have been done, can never be undone. Ben just disappointed the market for the first time. Whether he knew it or not he failed to beat expectations. He has been so good at managing expectations and using that as a policy tool he lost sight of how far ahead of itself the market had gotten. Everyone expected twist and seriously, what’s a 100 billion in size between friends in this crazy market.

He downgraded the economy but didn’t use that as an excuse to do more. There was no new, ingenious idea. If anything they tried to clarify the commitment to hold rates low til 2013 is dependent on economic conditions remaining weak. Yet there were still 3 dissenters.

Ben has been a fan of making markets dance to his tune based on expectations. By disappointing some people I expect his ability to keep the market up by talking will be reduced as Investors will need to see action rather than being told vaguely that there could be action. That will take time to play out and even I have to admit he gave us something today, just not enough.

Hela finansvärlden inväntar i princip nu bara vad Ben kommer att presentera efter det förlängda FOMC-mötet vid 2015 ikväll. SocGen har gjort en sammanställning över de sex möjliga alternativ som Ben kan komma att presentera, för den som är intresserad.

Här är ett utdrag (via ZeroHedge):

(1) Operation Twist (duration extension): mostly priced in – impact minimal,

(2) Cut interest on excess reserves (IOER currently at 0.25%): possible, but no surprise factor and could backfire (negative impact on domestic banks, money market funds, reduces GSE incentive to lend to banks),

(3) QE3: market upping probability of QE3, but still likely positive impact,

(4) Pledge to keep balance sheet unchanged for a long time. Medium probability – a much cheaper option for the Fed than QE3,

(5) Setting explicit inflation/employment targets: low probability – Fed moving to increased transparency, however can’t see Fed giving up discretionary mandate just yet,

(6) Setting explicit GDP targets: a very bold move, much more inflationary – very low probability. 

The most likely scenario is Twist + some combination of 2 & 4, with the markets rallying initially whilst debating the real impact and sellers try to fade the move (starting around SPX 1250). If we do get QE3 then clearly 1300 becomes a more attainable target.

Personligen skulle det faktiskt inte förvåna mig om det hela blir en besvikelse, dvs att marknaden förväntar sig ännu mer och säljer ner både börser och råvaror. Det känns åtminstone som om vi behöver få se ännu mer panik för att Ben skall kunna överraska med mer än förväntat. Snart vet vi svaret.

Torsdagens stora händelse var tveklöst centralbankernas massiva och koordinerade injektion av dollar i det finansiella systemet för att (åtminstone tillfälligt) förhindra en systemkollaps.

Moodys nedgradering av franska storbanker igår, storförlusten vid handlarbordet hos UBS idag och nyheten om att Goldmans quantfond ‘kapsejsat’ lär knappast ha ökat förtroendet för banksystemet, varför dagens intervention sannolikt var akut.

Att centralbankerna skulle passa på att trycka till guld en dag som denna kom knappast som en överraskning. Regelbundna läsare kommer säkert ihåg vad som skedde minuterna innan SNBs överraskande besked nyligen. De av oss som följt ‘kartellen’ under en längre tid vet att man alltid försöker få guld på fallrepet när alla förväntar sig att det skall stiga. Allt för att förvilla och bromsa guldets uppgång.

Skall bli mycket intressant att se hur länge det kommer att dröja innan centralbankerna åter tvingas komma till undsättning igen för att förhindra en systemkollaps.

De få som envisats med att vägra att inse att Fed på ett eller annat sätt planerar att stimulera det gigantiska finansiella ponzi spelet inom kort kunde på tisdagen ganska snabbt lägga sina ‘tvivel’ åt sidan då inte mindre än två röstande Fed-ledamöter (Evans och Kocherlakota) uttalade mycket positivt om ytterligare stimulanser. 

Chicago-chefen Evans, som visserligen redan tidigare varit positivt inställd verkar nu mer eller mindre kräva stimulanser. Eller vad sägs om följande uttalande:

we need to do much more to increase the level of accomodation

Eller följande:

Running a little bit above 2% is far from a catastrophe,” he said, adding that the 2% goal is what inflation should average over time and it shouldn’t be seen as an absolute ceiling.
 
Without stronger commitments to keep money easy or other efforts by the Fed to boost growth, there is a “tangible risk” the economy won’t be any stronger two years from now than it is today, “and I think that would be a huge problem,” he said.

Man bara skakar på huvudet.

Samtidigt verkar Minneapolis-chefen Kocherlakota, som tidigare hört till de tre sk ‘oliktänkande’ ledamöterna, nu ha vänt kappan efter vinden eller vad sägs om följande uttalande:

..the disinflationary pressures of 2010 should soon reappear in the form of a sharp decline in current and expected core PCE inflation rates. In that eventuality, increasing policy accommodation might well be appropriate.

Med Kocherlakota nu ‘ur vägen’ är det nu bara Plosser och Fisher som behöver ‘omvändas’, även om det inte kommer att behövas för att Ben skall få sin vilja igenom. Att konsumentförväntningarna i USA fullkomligt kollapsade i augusti till den lägsta nivån sedan april 2009 lär inte göra det ett dugg svårare för Ben att få sin villja igenom den 21 september.

Anteckningarna från det senaste FOMC-mötet som släpptes igår visade dessutom att snacket om ytterligare stimulanser inom Fed är i full gång, eller vad sägs om följande utdrag:

A few members felt that recent economic developments justified a more substantial move at this meeting, but they were willing to accept the stronger forward guidance as a step in the direction of additional accommodation.

Som grädde på QE-moset så har inte mindre än två tunga Fed-delägare i form av Goldman Sachs och JP Morgan släppt ‘analyser’ (kravbrev) där man förväntar sig ytterligare stimulanser inom en inte alltför avlägsen framtid. Regelbundna läsare vet vad det innebär – grönt ljus och tillstånd för Ben att börja värma upp sedelpressarna åt husse.

Här är ett utdrag från Goldmans analys (via ZeroHedge):

..our base case for September 20-21 is for the FOMC to state its intention to reinvest MBS paydowns at the longer-end of the Treasury yield curve, but only to signal the possibility of a larger program at a later date.

There are three main ways in which the Fed could be more radical: (1) an extension of the QE program into markets other than Treasuries and agency MBS, e.g., private sector securities, (2) a much bigger QE program, up to the extreme version of a promise to buy as many securities as needed to hit a specific yield target (i.e. a “rate cap” further out on the yield curve as then-Governor Bernanke suggested back in 2002), and (3) an explicit or implicit change in the Fed’s policy targets.

Goldman passar även på att ge oss en definition av QE:

One final note on terminology: for simplicity, we have decided to label as “QE” any program of large-scale asset purchases that removes a significant amount of duration from the market, regardless of whether it is financed by creation of excess reserves or sales of short-duration securities.

Som ZeroHedge påpekar så innebär detta att de som envisas med att påstå att ‘Operation Twist’, som förenklat innebär att Federal Reserve viktar över från korta till långa statspapper för att hålla nere de långa räntorna (de korta är ju redan låga till följd av Feds beslut att hålla räntan vid noll i ytterligare två år), inte kan likställas med QE äntligen kan komma att tystas för gott.

Och avslutningsvis, här är JPMs förväntningar, förlåt krav:

We believe the minutes lend themselves to our view that there is a somewhat better-than-even chance the Fed takes action at the next meeting to increase the average maturity of assets on their balance sheet.

Att guld stigit kraftigt den senaste tiden och tog ett glädjeskutt under gårdagen kommer knappast som någon överraskning. Regelbundna läsare vet vad som gäller – fortsatt köp vid dippar (som kommer bli allt våldsammare) och på med öronproppar när en ‘guldexpert’ talar om en ‘guldbubbla’ på CNBC eller i annan propagandakanal.

Dagens bild via Economic Free Fall

Väntan är över, Ben Bernankes tal från Jackson Hole har släppts och spridits som en löpeld världen över. Den initiala reaktionen var kraftigt fallande börser då Ben (som många väntat sig) inte lovade några nya stimulanspengar utan tvärtom talade om att Fed har “begränsade möjligheter att försäkra långsiktig tillväxt”.

När Ben sedan nämnde att Fed har ett “register av verktyg för att simulera tillväxt” och det framkom att Fed förlängt FOMC mötet den 20 september till 2 dagar för att “möjliggöra en mer utförlig diskussion av verktyg” så verkade marknaden sikta in sig på att man kommer att få en tidig julklapp trots allt. Man behöver bara vänta ytterligare en månad.

Här är Goldman Sachs kommentar (via Zerohedge), som tror på ytterligare stimulanser, men först i början av nästa år:

Bernanke offers little guidance on near-term policy outlook, but extension of September meeting makes easing at this meeting a bit more likely than before. We continue to think that further easing via manipulation of the Fed’s balance sheet —either through expansion or restructuring of the average duration of holdings—is likely by early 2012.

Nedan följer ett par utdrag från talet som jag personligen tyckte var lite extra intressanta.

Notera hur Bernanke försöker sälja in en positiv framtidsbild och har dessutom mage att påstå att USAs tillväxtmöjligheter inte har tagit skada:

With respect to longer-run prospects, however, my own view is more optimistic. As I will discuss, although important problems certainly exist, the growth fundamentals of the United States do not appear to have been permanently altered by the shocks of the past four years. It may take some time, but we can reasonably expect to see a return to growth rates and employment levels consistent with those underlying fundamentals.

Här är mer propaganda där han givetvis undviker att tala om att den blygsamma tillväxt vi sett de senaste åren enbart kommer från massiva stimulanser och ingenting annat:

There have been some positive developments over the past few years, particularly when considered in the light of economic prospects as viewed at the depth of the crisis. Overall, the global economy has seen significant growth, led by the emerging-market economies. In the United States, a cyclical recovery, though a modest one by historical standards, is in its ninth quarter.

Här är orden som marknaden ville höra och som sannolikt kommer att leda till förväntningar om konkreta besked om ytterligare stimulanser:

In addition to refining our forward guidance, the Federal Reserve has a range of tools that could be used to provide additional monetary stimulus. We discussed the relative merits and costs of such tools at our August meeting. We will continue to consider those and other pertinent issues, including of course economic and financial developments, at our meeting in September, which has been scheduled for two days (the 20th and the 21st) instead of one to allow a fuller discussion. The Committee will continue to assess the economic outlook in light of incoming information and is prepared to employ its tools as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.

Här kommer ytterligare lite propaganda som bidrar till att folk inte vaknar upp och ifrågasätter varför man inte ser några förbättringar:

This economic healing will take a while, and there may be setbacks along the way. Moreover, we will need to remain alert to risks to the recovery, including financial risks. However, with one possible exception on which I will elaborate in a moment, the healing process should not leave major scars. Notwithstanding the trauma of the crisis and the recession, the U.S. economy remains the largest in the world, with a highly diverse mix of industries and a degree of international competitiveness that, if anything, has improved in recent years.

Ytterligare några ord som marknaden sannolikt gillar att höra:

Normally, monetary or fiscal policies aimed primarily at promoting a faster pace of economic recovery in the near term would not be expected to significantly affect the longer-term performance of the economy. However, current circumstances may be an exception to that standard view–the exception to which I alluded earlier. Our economy is suffering today from an extraordinarily high level of long-term unemployment, with nearly half of the unemployed having been out of work for more than six months. Under these unusual circumstances, policies that promote a stronger recovery in the near term may serve longer-term objectives as well.

För att han i framtiden skall kunna skylla ifrån sig så var han sannolikt tvungen att säga följande:

To achieve economic and financial stability, U.S. fiscal policy must be placed on a sustainable path that ensures that debt relative to national income is at least stable or, preferably, declining over time. As I have emphasized on previous occasions, without significant policy changes, the finances of the federal government will inevitably spiral out of control, risking severe economic and financial damage.

Och han avslutar givetvis med några peppande ord för att få folk att fortsätta att titta på True Talent:

Economic policymakers face a range of difficult decisions, relating to both the short-run and long-run challenges we face. I have no doubt, however, that those challenges can be met, and that the fundamental strengths of our economy will ultimately reassert themselves. The Federal Reserve will certainly do all that it can to help restore high rates of growth and employment in a context of price stability.

Så var det då dags för Ben att ge den stimulanshungriga marknaden ytterligare besked om hur man planerar att stötta den nu extremt sköra ekonomin och finansmarknaden som utan ytterligare nytryckta krediter riskerar att få korthuset att falla ihop på nolltid.

ZeroHedge har publicerat ett läsvärt inlägg där man går igenom marknadens förväntningar. En av Federal Reserves mest betydelsefulla delägare, Goldman Sachs, sätter ribban högt och räknar med 1 biljon i QE3. Förra året räknade de med 2 biljoner men som bekant blev det ‘bara’ drygt hälften. Om det blir en liknande utdelning i år så kanske vi alltså hamnar på 500 miljarder dollar. Imorgon vet vi svaret.

Här är ett utdrag från Goldmans analys:

Taken together, our analysis suggests that QE3 is unlikely to be a panacea for growth. Nonetheless, our estimates suggests that $1trn of asset purchases–or an equivalent increase in the duration of the Fed’s balance sheet–might increase GDP growth by up to 0.5 percentage point in the first year after any announcement of QE3.

Aktiemarknaden verkar de senaste dagarna ha diskonterat att Ben åtminstone kommer att ge tydligare signaler om ytterligare stimulanser, varför minsta besvikelse kan utlösa nya ras. Hur detta påverkar guld- och silver återstår att se, men det är inte osannolikt att Kartellen skulle utnyttja tillfället till att trycka ner metallerna ytterligare.

Ett fåtal bloggare noterade igår en mycket intressant och misstänkt planterad nyhet i Wall Street Journal där Federal Reserve uppges vara oroliga över europeiska banker i USA har tillräckligt med kapital.

Det var denna nyhet som mer eller mindre satte igång gårdagens bankras och som sedan intensifierades och spreds till den bredare marknaden efter ny chockerande amerikansk statistik (Philly Fed).

Här är ett utdrag från WSJ:

The Fed is demanding more information from the banks about whether they have reliable access to the funds needed to operate on a day-to-day basis in the U.S. and, in some cases, pushing the banks to overhaul their U.S. structures, the people familiar with the matter say.

In one sign of how European banks may be having trouble getting dollar funding, an unidentified European bank on Wednesday borrowed $500 million in one-week debt from the European Central Bank, according to ECB data. The bank paid a higher cost than what other banks would pay to borrow dollars from fellow lenders. It was the first time for that type of borrowing since Feb 23.

Men varför i hela friden skulle Fed (som så uppenbart använder sig av WSJ för att läcka information, som vi tagit upp tidigare) plantera denna nyhet som garanterat kommer att få europeiska banker att rasa och hela det finansiella systemet i gungning?, kanske en del frågar sig.

Eller som ZeroHedge uttrycker det: “Why on earth would the Fed of all entities invite contagion by indicating that the funding pyramid, at whose base it itself is located courtesy of the unlimited FX swap lines.”

ZeroHedge är vänliga nog att även ge oss det troliga svaret:

Why would the Fed use its traditional mouthpiece the WSJ to spread fear? Why QE3 of course. As we will never tire of repeating, the market has to fall another 20% for another easing episode to be feasible. And what better way for this to happen if you are Ben Bernanke? Why hit them where it really hurts – European bank stability of course

Någon form av QE3 är helt klart på gång och det är ingen hemlighet att motståndet mot ytterligare monetära stimulanser är kompakt, vilket vi inte minst fått se bara de senaste dagarna.

Fed är mycket väl medvetna om marknadspsykologin och ett kraftigt ras på världens finansmarknader är allt som behövs för att alla skall inte bara vädja utan KRÄVA att Fed agerar. Det är även intressant att notera att det inte är många dagar kvar till Jacksson Hole.

Allt fler börjar nu vakna upp och inse att, vare sig man gillar det eller inte, så guld är den enda tillflyktsorten från att rädda sparkapitalet undan den finansiella tsunami som väntar.